5月央行MLF續(xù)作風(fēng)格與4月保持一致，仍是小幅超額平價(jià)模式。5月15日，人民銀行發(fā)布消息稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開(kāi)展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，其中MLF 中標(biāo)利率2.75%，逆回購(gòu)利率2%，均與此前保持一致，充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。

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降息落空，“內(nèi)外平衡”考量下的結(jié)果

北京商報(bào)記者注意到，因當(dāng)日有40億元逆回購(gòu)到期，5月共有1000億元MLF到期，到期日為5月16日。因此，本月MLF實(shí)現(xiàn)“小幅超量平價(jià)”續(xù)作，市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期落空。

平價(jià)主要是因?yàn)楫?dāng)前不具備降息的內(nèi)外部條件。植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金向北京商報(bào)記者解釋了多個(gè)層面的原因，一方面是近幾年貸款利率持續(xù)下調(diào)，目前處于比較低的位置，對(duì)銀行而言利潤(rùn)空間壓縮比較大，凈息差已降至1.91%，今年再度下調(diào)利率壓力很大，空間有限。

另一方面，貨幣政策強(qiáng)調(diào)要兼顧內(nèi)外不均衡，境外發(fā)達(dá)國(guó)家還在加息，而且今年會(huì)持續(xù)保持較高的利率水平，今年我國(guó)如果再度降息，會(huì)對(duì)資本外流、人民幣貶值形成較大壓力。

另外，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率雖有所放緩，但經(jīng)濟(jì)整體仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走向。

“結(jié)合過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，政策降息多發(fā)生PMI連續(xù)落在50%下方之時(shí)，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下；同時(shí)，雖然4月信貸邊際走弱，但票據(jù)利率并未達(dá)到去年罕見(jiàn)的零利率水平，且企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)高位，在信貸中的占比較高，也使得后續(xù)信貸平穩(wěn)有所支撐。” 為此，中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬同樣稱(chēng)，“短期內(nèi)央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)走弱，寬信用乏力，則市場(chǎng)對(duì)央行降息的預(yù)期會(huì)繼續(xù)提升，且不排除央行降息落地的可能性。”

溫彬認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化和內(nèi)生動(dòng)能仍不足問(wèn)題，相比于放松貨幣政策，當(dāng)下財(cái)政政策的效果可能更好。在低利率環(huán)境下，降息更多是提振市場(chǎng)主體信心，有利于貨幣資金市場(chǎng)利率維持低位，信號(hào)意義可能大于實(shí)際，且央行行長(zhǎng)易綱曾在3月公開(kāi)表示目前實(shí)際利率的水平是比較合適的，降息時(shí)機(jī)仍需等待。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華同樣稱(chēng)，“4月居民部門(mén)新增信貸表現(xiàn)弱，反映國(guó)內(nèi)消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，但并未改變內(nèi)需整體復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)央行需要進(jìn)一步觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況”。

因此，“內(nèi)外平衡”考量下，MLF利率不變也是最優(yōu)選擇。

小幅超量，兼顧穩(wěn)預(yù)期和降杠桿目的

今年前5個(gè)月，央行均進(jìn)行了MLF超額置換，合計(jì)凈投放6040億元。

而最近5月的操作，則是持續(xù)了4月的小幅加量投放，而這背后也有重要的政策信號(hào)。

短期資金低量操作，超額投放中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，王運(yùn)金認(rèn)為，一方面可以促使短期市場(chǎng)利率適度回升至合理區(qū)間，使其在政策利率上下波動(dòng)。另一方面保持流動(dòng)性合理適度的同時(shí)，適度調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用中長(zhǎng)期資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，改善預(yù)期，維護(hù)金融穩(wěn)定。

溫彬則進(jìn)一步解釋?zhuān)?月MLF實(shí)現(xiàn)“小幅超量”續(xù)作，同樣是多重因素影響下的結(jié)果。一方面，5月以來(lái)，在降準(zhǔn)緩和流動(dòng)性、銀行信貸投放節(jié)奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續(xù)寬松，資金利率中樞下行。

例如，上周，DR001（銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)1天質(zhì)押式回購(gòu)）運(yùn)行在1.25%-1.52%區(qū)間，DR007（銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)）運(yùn)行在1.77%-1.84%區(qū)間，DR007中樞回落至1.81%，遠(yuǎn)低于政策利率水平。資金面延續(xù)寬松下，近期央行逆回購(gòu)操作維持在較低水平，MLF大額續(xù)作的必要性也不強(qiáng)。

另一方面，同業(yè)存單利率較大幅度下行，與MLF的利差擴(kuò)大，銀行對(duì)MLF大額續(xù)作的需求也不高。

值得一提的是，當(dāng)前機(jī)構(gòu)杠桿率提升。高企的杠桿率會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)資金面的脆弱性，一旦未來(lái)流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，會(huì)導(dǎo)致資金利率的大幅波動(dòng)。溫彬認(rèn)為，MLF小幅超量續(xù)作可兼顧穩(wěn)預(yù)期和降杠桿目的；也有助于降低稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)，并釋放央行延續(xù)實(shí)施穩(wěn)健略偏松政策的信號(hào)。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟則稱(chēng)，平價(jià)小幅加量續(xù)作MLF，有利于更好地結(jié)合穩(wěn)健的貨幣政策在總量上的“有力”和在結(jié)構(gòu)上的“精準(zhǔn)”，有利于更好地平衡發(fā)展與安全、平衡加碼穩(wěn)增長(zhǎng)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，有利于保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，也有利于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

繼續(xù)持穩(wěn)，暫無(wú)必要下調(diào)LPR推動(dòng)降價(jià)

基于MLF的錨定作用，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，短期內(nèi)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

正如周茂華指出，除了MLF利率保持穩(wěn)定因素外，1-4月金融數(shù)據(jù)顯示目前市場(chǎng)利率處于合理水平；另外近年來(lái)部分銀行凈息差壓力增大，整體看，短期LPR調(diào)降門(mén)檻仍偏高。他認(rèn)為，后續(xù)國(guó)內(nèi)貨幣政策將強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力，在貨幣總量保持合理增長(zhǎng)與市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕情況下，突出薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持，同時(shí)，通過(guò)持續(xù)深化改革，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，激發(fā)微觀主體活力和創(chuàng)新力。

龐溟同樣稱(chēng)，當(dāng)前政策重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是堅(jiān)持精準(zhǔn)有力的穩(wěn)健貨幣政策，護(hù)流動(dòng)性合理充裕、防止資金淤積和空轉(zhuǎn)套利、精準(zhǔn)發(fā)力、定向發(fā)力、充足發(fā)力，注重疏通貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體的機(jī)制，提高資金活性、貨幣流通速度以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率。目前來(lái)看，降息降準(zhǔn)的必要性和急迫性仍不算高，可進(jìn)一步從存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能中挖潛力、找空間、求發(fā)展，并根據(jù)政策效力、經(jīng)營(yíng)主體活力、內(nèi)生動(dòng)力、擴(kuò)大需求的合力進(jìn)行相機(jī)抉擇。

目前，一年期LPR利率是3.65%，五年期LPR利率是4.3%。今年以來(lái)，在信貸競(jìng)爭(zhēng)性投放、加大實(shí)體支持下，利率低于LPR的貸款占比進(jìn)一步提升，貸款市場(chǎng)利率改革效能持續(xù)釋放，溫彬同樣判斷，5月MLF利率維持不變，使得LPR下調(diào)的概率大幅降低。且貸款定價(jià)受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無(wú)必要下調(diào)LPR以推動(dòng)降價(jià)。

北京商報(bào)記者 劉四紅