3月27日降準(zhǔn)正式落地，當(dāng)日央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，同時以利率招標(biāo)方式開展了2550億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2%，與此前持平。因當(dāng)日有300億元7天期逆回購到期，單日實現(xiàn)凈投放2250億元。

市場人士指出，周一銀行間市場資金面均衡偏松，早間10點，主要回購利率中DR001（銀行間市場存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率）繼續(xù)下行至1.2%附近，DR007加權(quán)平均利率持平于2.12%左右。

【資料圖】

臨近季末資金利率波動性可能加大

值得注意的是，3月15日央行通過巨額增量續(xù)做MLF（中期借貸便利）和降準(zhǔn)釋放了近萬億的中長期資金，補充銀行體系流動性水位，但上述舉措并沒有立即緩解市場的緊張預(yù)期。

降準(zhǔn)公告發(fā)布的后兩個交易日，市場資金利率仍處于邊際上升的態(tài)勢，3月21日DR007一度上行至2.23%，是3月以來的最高點。隨后央行及時回應(yīng)市場需求，當(dāng)日投放7天期逆回購1820億元，維持流動性合理充裕，穩(wěn)定市場預(yù)期，資金利率開啟下行。

上述人士并表示，今日央行降準(zhǔn)落地釋放一定流動性，預(yù)計央行將維持流動性合理充裕。但隨著季末臨近，資金利率的波動性可能有所加大。

北京某非銀機構(gòu)交易員對貝殼財經(jīng)記者表示，當(dāng)前隔夜利率（DR001）價格較低，繼續(xù)下行空間有限。此外，周一開始，7天期資金即可實現(xiàn)跨季。7天期回購利率（DR007）受跨季因素影響，市場需求將逐步增加，DR007利率也有上行動力。

不過光大證券(601788)首席金融業(yè)分析師王一峰指出，稅期過后，隔夜利率大幅下行，疊加月末財政支出力度加大，流動性環(huán)境轉(zhuǎn)松，跨季資金面無憂。

信達(dá)證券固收首席分析師李一爽指出，本周政府債繳款規(guī)模大幅回落，據(jù)測算降準(zhǔn)落地或?qū)⑨尫偶s5500億元中長期流動性，季末有大量財政支出投放，但考慮本周公開市場到期規(guī)模仍然較大，且當(dāng)前機構(gòu)資金跨季進(jìn)度偏緩，跨季期間資金面可能仍有波動。

值得注意的是，當(dāng)前DR007與DR001期限利差較大，預(yù)計后期將逐漸收斂。王一峰認(rèn)為，DR007與DR001期限利差合意區(qū)間或為20-40個基點（bp）。

回顧2019年以來資金面，除春節(jié)、季末等個別時點略有震蕩，期間DR007與DR001利差基本處在20-40bp箱體內(nèi)運行，因此流動性穩(wěn)定充裕環(huán)境下，7天與隔夜期限利差合意水平或為20-40bp區(qū)間。

王一峰并表示，在沒有基準(zhǔn)利率參考錨的情況下，DR001運行軌跡形成以1.6%為下限（參考法準(zhǔn)利率）、2%為上限（參考公開市場利率）的隱性走廊機制，合意波幅在40bp以內(nèi)。

此外，隨著降準(zhǔn)落地，國有大行融出資金融出規(guī)模近期也有大幅上升。上周國有大型商業(yè)銀行在質(zhì)押式回購市場平均每個交易日凈融出3萬億，其中上周五單日凈融出超3.8萬億，創(chuàng)1月6日以來的新高，質(zhì)押式回購成交規(guī)模也大幅回升至6.9萬億。

市場利率上行空間有限

李一爽認(rèn)為，當(dāng)前資金利率已經(jīng)回到了政策利率附近，央行在3月末的降準(zhǔn)證明了貨幣政策短期尚未回到緊縮階段。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告對于推動信貸大幅擴張的訴求有所下降，由于政策強刺激的動力有限，利率上行的空間有限。但短期來看，由于資金面波動仍存，短期短端利率仍然維持高位。

王一峰表示，進(jìn)入4月，預(yù)計資金面可維持中性偏寬狀態(tài)，1年期同業(yè)存單（NCD）中樞或維持2.6-2.65%區(qū)間，但仍需警惕高杠桿模式下稅期等擾動造成的短端資金利率階段性“脫軌”。

一方面，監(jiān)管控制信貸節(jié)奏疊加前期項目儲備的持續(xù)消耗，4月非季末月份中頭部機構(gòu)信貸投放節(jié)奏或出現(xiàn)放慢趨勢。同時，3月末降準(zhǔn)落地將形成5000億左右中長期資金釋放，機構(gòu)間存貸分化及頭部機構(gòu)存貸不匹配現(xiàn)象將有所改善，1年期存單利率或回落至2.6-2.65%區(qū)間內(nèi)，同去年末點位大體持平。

大行資金融出動作有望較一季度更加頻繁，整體短端資金面維持平穩(wěn)充裕概率較大，DR007或圍繞公開市場利率中樞波動運行。

另一方面，也需注意到當(dāng)前R001（質(zhì)押式隔夜回購加權(quán)平均利率）成交量數(shù)次突破6萬億關(guān)口，非銀機構(gòu)加杠桿滾隔夜意愿較強，DR001波動性短期內(nèi)或難以平復(fù)。在繳稅、央企分紅等階段性因素擾動下，隔夜利率仍有可能再現(xiàn)“上躥下跳”情況。

此外，歐美銀行業(yè)的動蕩對于國內(nèi)貨幣政策可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)不容忽視。目前來看，在美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤筛怕什粩嘣龃蠛蛧鴥?nèi)通脹趨緩的雙重因素下，國內(nèi)央行貨幣政策空間仍然比較充足,后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程將是決定央行后續(xù)貨幣政策的關(guān)鍵。

新京報貝殼財經(jīng)記者 張曉翀

編輯 徐超

校對 趙琳