2月25日，由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》、財(cái)通匯聯(lián)合主辦第五屆全球財(cái)富管理論壇——經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的財(cái)富管理態(tài)勢在北京通州舉行。北銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長步艷紅表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線走勢、信用利差變化和市場預(yù)期差是分析固收市場、信用債市場的一個(gè)關(guān)鍵。

(資料圖)

北銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長步艷紅

從銀行理財(cái)行業(yè)的角度步艷紅針對(duì)2023年固收這類資產(chǎn)提出了三個(gè)層面的分析思路，同時(shí)在利率波動(dòng)的市場背景下，如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置也分享了觀點(diǎn)。“今年我們覺得十年期的國債債收益率區(qū)間應(yīng)該在2.9-3%，再放寬或有10-20BP波動(dòng)的空間，短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在的，因?yàn)閿_動(dòng)的因素非常多。”

因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品大量配置的是信用債，所以信用債的信用利差是分析固收市場、信用債市場的一個(gè)關(guān)鍵因素，因?yàn)槌峭逗头康禺a(chǎn)兩大板塊發(fā)債規(guī)模在整個(gè)信用債市場占比較大，她建議重點(diǎn)關(guān)注這兩大行業(yè)。

第三需要關(guān)注的是固收市場要從預(yù)期差的角度去分析，比如市場在預(yù)判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候收益率曲線會(huì)上行，通常會(huì)出現(xiàn)債券“熊市”。經(jīng)濟(jì)偏弱的時(shí)候貨幣政策會(huì)出一些刺激政策，收益率下行反倒是債券“牛市”。如果市場投資人預(yù)判收益率方向和實(shí)際有比較大的偏差，這個(gè)時(shí)候或會(huì)對(duì)投資結(jié)果造成不利。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

主持人黃格非：我們來看一下第二大類固收產(chǎn)品的配置。2022年11月債市出現(xiàn)了一個(gè)比較劇烈的波動(dòng)，一些理財(cái)產(chǎn)品破鏡了，今年年初以來市場迎來了一波修復(fù)，今天想討論一下關(guān)于固收市場今年的利率走勢以及固收產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)或者收益點(diǎn)需要給投資人提示的？今天非常有幸請(qǐng)到了北銀理財(cái)?shù)亩麻L步艷紅董事長，有請(qǐng)步董事長給我們講解一下固收市場的投資機(jī)會(huì)。

步艷紅：感謝主辦方的邀請(qǐng)參加今天“利率波動(dòng)環(huán)境下的大類資產(chǎn)配置”話題的討論，我就從銀行理財(cái)行業(yè)的角度分析一下固收這類資產(chǎn)在2023年的配置思路，分三個(gè)層面。

首先，回顧一下2022年銀行理財(cái)行業(yè)確實(shí)受到了去年四季度的人民幣債券收益率曲線劇烈波動(dòng)的沖擊，規(guī)模有較大幅度的調(diào)整，第二對(duì)2023年做簡單分析，同時(shí)交流一下對(duì)2023年整個(gè)大類資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)。從銀行理財(cái)行業(yè)來講，去年規(guī)模峰值接近30萬億，80%以上的銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置應(yīng)該都屬于固定收益資產(chǎn)，都是和利率波動(dòng)密切相關(guān)的。2022年是銀行理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化的元年，理財(cái)產(chǎn)品全部按照凈值進(jìn)行估值。上周官方數(shù)據(jù)披露的信息，2022年末理財(cái)規(guī)模27.65萬億，為國內(nèi)9600萬的客戶（其中99%都是零售客戶），提供了3.7萬支的理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)造了全年8800億的財(cái)富收入，全部資產(chǎn)中里超過50%都是信用債。

國內(nèi)人民幣債券的市場規(guī)模應(yīng)該是接近100萬億，我們討論最多的信用債，包括金融機(jī)構(gòu)還有企業(yè)發(fā)行的信用債券約30萬億。這30萬億當(dāng)中，有近50%都是理財(cái)產(chǎn)品配置的。理財(cái)產(chǎn)品受到債券市場收益率曲線波動(dòng)的影響是非常大，去年6月末披露的理財(cái)規(guī)模接近30萬億，去年年底下降到27.65萬億，和年初比進(jìn)上升4.6%，和年內(nèi)峰值比下降了10%左右。對(duì)于分析利率市場做好理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于2023年非常重要。

從三個(gè)層面分析一下2023年人民幣利率債券，從理財(cái)配置的角度怎么去分析。

首先我們通常看到收益率曲線的時(shí)候是用無風(fēng)險(xiǎn)收益率或者中長期限的國債收益率曲線進(jìn)行中數(shù)的判斷，市場也有一個(gè)普遍的共識(shí)，拿去年11月到12月來看，短短的一周之內(nèi)就跳升了10%，從2.7%接近到3%。去年是人民銀行放開了一年期存款儲(chǔ)蓄的利率，完成了人民幣利率市場化最后一公里，意味著利率在金融市場的波動(dòng)會(huì)加劇。今年我們覺得十年期的國債在窄的區(qū)間應(yīng)該在2.9-3%，可能再放寬還有10-20的BP波動(dòng)的空間，短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是存在的，因?yàn)閿_動(dòng)的因素非常多。

同時(shí)還要從第二個(gè)層面去關(guān)注，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品大量配置的是信用債，或者說信用債恰恰是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)很好的切入點(diǎn)，所以信用債的信用利差是我們分析固收市場信用債市場非常重要的點(diǎn)。今年要重點(diǎn)關(guān)注城投和房地產(chǎn)這兩個(gè)大的行業(yè)，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)加起來在存量的信用債市場超過一半，由于受各方面因素的影響，一級(jí)市場投資需要關(guān)注二級(jí)市場利差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)需要關(guān)注從預(yù)期差的角度去分析，比如市場在預(yù)判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常好的情況下恰恰債券和股票是相反的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候收益率曲線會(huì)上行，因?yàn)橛型涱A(yù)期，收益率曲線上行，恰恰是債券的雄市，經(jīng)濟(jì)偏弱的時(shí)候貨幣政策會(huì)出一些刺激政策，收益率下行反倒是一個(gè)牛市，和股票市場確實(shí)是相反的一個(gè)走向。預(yù)期差，我可以打一個(gè)簡單的比方，比如你看我今天中午出來的時(shí)候，我認(rèn)為我用經(jīng)驗(yàn)去判斷一個(gè)小時(shí)之內(nèi)應(yīng)該能到，結(jié)果我提前了一個(gè)半小時(shí)居然還遲到了，如果我們的預(yù)期和實(shí)際情況有比較大的偏差的時(shí)候，可能就會(huì)造成很大的不便。在債券市場，我們因?yàn)闀?huì)持有期限比較長的債券或者投資配置比較長期限的信用債的時(shí)候，如果你認(rèn)為收益率方向和實(shí)際有比較大的偏差，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品造成損失。

這是三個(gè)方面對(duì)今年債券市場的分析的角度，供大家參考。

既然今天主題是對(duì)利率波動(dòng)下的大類資產(chǎn)配置，我大概分享一下我們對(duì)于今年配置的思考。首先還是有挑戰(zhàn)的，無論是剛才說的債券市場利率曲線的波動(dòng)依然存在，海外包括剛才說到的美元市場加息亦或降息，美元兌人民幣匯走勢率的預(yù)期，大家目前預(yù)測還是分歧比較大，這樣的話就會(huì)產(chǎn)生比較大的預(yù)期差，在實(shí)際市場上就會(huì)加劇市場的波動(dòng)。

當(dāng)然，從投資機(jī)遇方面講，首先，當(dāng)前的利率水平和去年同期比還是處于較高的水平；國家層面，去年推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的建設(shè)，事實(shí)上為資管行業(yè)帶來了很多長期限的資金，這些長期限的資金有利于作為專業(yè)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行長期限的資本市場的配置，除了信用債以外我們也會(huì)關(guān)注權(quán)益市場，剛才幾位嘉賓都談了，我就不贅述了。在權(quán)益市場上面我們重點(diǎn)關(guān)注高科技方面的投入，主要因?yàn)楸本┦菄鴥?nèi)科技研發(fā)資源在全國首屈一指的，我們會(huì)重點(diǎn)在北京地區(qū)挖掘科技創(chuàng)新的這些企業(yè)進(jìn)行多元化的配置。去年公司開業(yè)的時(shí)候和大成基金共同開發(fā)了中證——北京科技領(lǐng)先指數(shù)，它的三年市場回測表現(xiàn)與同類的指數(shù)比較，都表現(xiàn)非常優(yōu)異。同時(shí)今年在大的權(quán)益方面，我們還會(huì)關(guān)注上市公司分紅策略的權(quán)益配置，在高負(fù)債或者杠桿率比較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，我們會(huì)重點(diǎn)配置證券化投資品種，包括ABS、公募REITs等等，配置海外我們會(huì)重點(diǎn)挖掘QDII方面的投資機(jī)會(huì)。

最后，總結(jié)兩點(diǎn)，作為2023年，我們還是要通過深入的市場研究、政策研究，把握市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。第二運(yùn)用市場風(fēng)險(xiǎn)管理的工具（特別是衍生工具）熨平市場波動(dòng)帶來的產(chǎn)品收益波動(dòng)，積極配置資本市場。謝謝大家。