中新經緯8月10日電 題：PPI同比顯著走低 下半年國內高通脹風險較小

作者 王青 東方金誠首席宏觀分析師

馮琳 東方金誠研究發展部高級分析師

(資料圖片)

根據國家統計局公布的數據，2022年7月，CPI(居民消費價格指數)同比上漲2.7%；PPI(工業生產者出廠價格指數)同比上漲4.2%。

7月CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，低于市場普遍預期，表明當前消費品和服務市場通脹形勢依然溫和可控。7月CPI同比漲幅變化背后有以下三個原因：首先，受前期生豬產能去化效應逐步顯現、部分養殖戶壓欄惜售和消費需求恢復等因素影響，當月豬肉價格漲勢明顯，環比上漲25.6%。其次，在多地持續高溫天氣影響下，7月鮮菜價格環比上漲10.3%，漲幅高于季節性，同比漲幅則擴大到12.9%。

由此可見，7月CPI同比漲幅擴大0.2個百分點，主要是受豬肉和鮮菜價格波動影響，并不代表整體物價形勢升溫。事實上，扣除價格波動較大的食品和能源價格，7月核心CPI同比漲幅為0.8%，繼續處于明顯偏低水平。這意味著當前消費品和服務市場整體價格走勢平穩。

在豬肉、鮮菜價格大漲顯著推高食品價格后，7月CPI漲幅不及市場預期，一個主要原因是受國際油價下行影響，國內汽油和柴油價格下降。非食品CPI漲幅明顯收窄，對整體CPI上漲影響顯著下降，是7月整體CPI漲幅不及市場預期的主要原因。背后是近期國際大宗商品價格經歷一波下跌過程，以及當前國內消費修復整體溫和，市場供需平衡不支持消費品和服務價格大幅上升。

值得注意的是，7月糧食價格環比上漲0.1%，上月為環比持平。這意味著在經歷了3月至5月的較快上漲之后，受近期國際糧價大幅回落影響，國內糧價連續第二個月保持平穩態勢。我們判斷，盡管7月糧食CPI同比漲幅為3.4%，但接下來糧食CPI同比將基本穩定下來。由于糧價在整體物價中的基礎性地位，7月糧價延續平穩意味著下半年物價上漲壓力可控。

進入8月，在政策調控等因素影響下，豬肉價格出現小幅回落走勢，同比漲幅未現進一步擴大，鮮菜價格也現回落，同比漲幅由正轉負，加之國際原油下行驅動國內成品油價格繼續下調，以及國內消費修復仍將保持溫和態勢，我們判斷8月CPI同比將在當前水平附近小幅波動，超過3.0%的可能性不大。

整體上看，接下來豬肉價格仍有一定上行空間，這會帶動下半年CPI同比中樞有所抬升，但大幅上行的風險不大。另外，在全球經濟減速背景下，下半年國際油價再度大幅沖高的可能性也在下降。由此，下半年“豬油共振”推升CPI的風險可控。更為重要的是，考慮到下半年消費修復將會比較溫和，國內產業鏈供給能力強，加之前期宏觀政策未搞大水漫灌，下半年代表整體物價水平的核心CPI會更為溫和。由此，通脹仍將是國內與境外經濟基本面的最大差別。

7月國際大宗商品和國內工業品價格普降，PPI環比較大幅度轉跌，疊加基數走高，同比漲幅加速回落。7月PPI環比下跌1.3%，為2022年2月以來首度環比轉跌，同比漲幅較上月收窄1.9個百分點至4.2%，呈現加速回落勢頭，且回落幅度超出普遍預期。從新漲價和翹尾因素來看，由于環比轉跌，7月PPI新漲價因素較上月下滑1.3個百分點，而因基數上行，翹尾因素較上月下滑0.6個百分點。可見，7月PPI同比漲幅加速收斂，既受新漲價動能削弱影響，也與基數抬高有關，其中前者為主要下拉力量。

展望未來，PPI同比將持續回落。7月美聯儲再度大幅加息75個基點，歐洲央行和英國央行也分別加息50個基點，各主要經濟體央行陸續通過加息來抑制高通脹，給經濟增長帶來下行壓力，全球經濟衰退預期漸強。需求預期承壓背景下，未來國際大宗商品價格料將繼續回落。同時，短期內國內地產投資難見明顯回暖，疊加保供穩價政策持續發力，工業品價格并不具備快速上漲的條件。更為重要的是，隨2021年同期基數上揚，未來幾個月PPI翹尾因素將不斷回落，到四季度翹尾因素對PPI同比的貢獻將為負值。由此，我們判斷，接下來PPI同比漲幅將持續回落，四季度PPI同比料將小幅轉負。(中新經緯APP)

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