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董希淼（招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

7月4日，中國人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作(以下簡稱“互換通”)。在做好交易前相關(guān)準(zhǔn)備工作之際，“互換通”將于6個(gè)月之后正式上線，初期先開通“北向通”。“互換通”是繼“債券通”之后我國金融市場開放的又一件大事，具有重要意義，將進(jìn)一步便利境內(nèi)外投資者投資金融產(chǎn)品，推動我國金融衍生品市場發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位，擴(kuò)大和深化金融業(yè)雙向開放。

2017年7月，連接內(nèi)地與香港債券市場的“債券通”上線，初期開啟“北向通”。2021年9月，“債券通”的 “南向通”正式開啟。由此，境內(nèi)外投資者經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)在債券交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，可以方便地投資中國內(nèi)地和中國香港債券市場交易流通的債券。而目前，境內(nèi)銀行間衍生品市場的主要品種為人民幣利率互換。“利率互換”本質(zhì)是一種互換合同，互換目的是為了讓合同雙方都獲得自己希望的融資形式，同時(shí)減少雙方的融資成本。近年來，隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，其利用利率互換衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求持續(xù)增加。在這種情況下，為進(jìn)一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，“互換通”應(yīng)運(yùn)而生。

根據(jù)公告內(nèi)容，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗(yàn)和整體框架，利用內(nèi)地與香港兩地金融市場良好的合作基礎(chǔ)，采取類似“債券通”的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施連接方式，允許境外投資者通過境內(nèi)外電子交易平臺、中央對手方清算機(jī)構(gòu)的互聯(lián)參與境內(nèi)人民幣利率互換市場。“互換通”引入中央對手方清算機(jī)構(gòu)，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)，這是“互換通”創(chuàng)新之處。這樣可以有效降低合約對手方風(fēng)險(xiǎn)，防止雙邊或多邊凈額結(jié)算失敗，降低境內(nèi)外結(jié)算參與人由于信息不對稱而引致的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高結(jié)算效率和資金使用效率。

推出“互換通”是我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，是我國金融市場雙向開放的重要一步，具有四個(gè)方面的積極意義。

第一，為境內(nèi)外投資者投資利率衍生品提供便利。經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通的機(jī)制安排，境內(nèi)外投資者在有效遵從兩地相關(guān)市場法律法規(guī)的前提下，可以在不改變交易習(xí)慣的同時(shí)，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。同時(shí)，投資者可借助利率衍生品更好地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，減少利率波動對其持有債券價(jià)值的影響。

第二，有利于推動境內(nèi)金融衍生品市場加快發(fā)展。2006年，我國在銀行間市場推出銀行間衍生品，人民幣利率互換作為主要品種。推出“互換通”后，隨著境外投資者的進(jìn)入和增多，特別是境外機(jī)構(gòu)帶來差異化需求增加，境內(nèi)利率衍生品市場流動性將會增強(qiáng)，這將倒逼境內(nèi)銀行利率衍生品加快創(chuàng)新，提升服務(wù)，進(jìn)一步推動衍生品市場良性發(fā)展。

第三，進(jìn)一步鞏固香港作為國際金融中心的地位。“十四五”規(guī)劃綱要提出支持香港提升國際金融、航運(yùn)、貿(mào)易中心和國際航空樞紐地位。近年來，相關(guān)部門陸續(xù)推出粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”等一系列措施，有力助推香港國際金融中心地位的鞏固和提升。而“互換通”將進(jìn)一步增強(qiáng)香港作為國際金融中心的吸引力，深化內(nèi)地與香港金融市場合作發(fā)展。

第四，進(jìn)一步擴(kuò)大和深化我國金融業(yè)雙向開放。推出“互換通”，意味著內(nèi)地與香港金融市場雙向互聯(lián)互通機(jī)制由原來的股票、債券、基金、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)展至利率衍生品領(lǐng)域，表明金融業(yè)雙向開放領(lǐng)域不斷擴(kuò)大和深化。境外投資者加快進(jìn)入內(nèi)地衍生品市場，還將有助于平緩跨境資金流動，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國際化。

值得注意的是，與“債券通”一樣，“互換通”初期上線“北向通”，即境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。而“南向通”（境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制安排，參與香港金融衍生品市場）上線，還需要時(shí)日。這可能與當(dāng)前國際金融市場及我國跨境資金流動形勢有關(guān)，也符合外匯改革先流入再流出的漸進(jìn)式開放思路。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國加快加息進(jìn)程，我國跨境資金流動和人民幣匯率面臨一定壓力。相信在國際收支和匯率形勢相對穩(wěn)定的合適時(shí)機(jī)，“互換通”的“南向通”將會正式推出。