除去近日兌付的部分粗略評估，蘇寧系1年內將待支付的債券本金仍達180億元。如果加上部分有回售條款的含權債券，蘇寧1年內需要支付的債務則更高。

蘇寧“缺錢”的聲音在市場蔓延。

12月10日，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心將公司全部股權出質給淘寶(中國)軟件有限公司，合計出質股權數額為10億元，與蘇寧控股集團的注冊資本金額等同。

張近東是蘇寧控股大股東，持股51%，其子張康陽持股39%，兩人共同持股的南京潤賢企業管理中心持有蘇寧控股10%股份。蘇寧控股集團旗下有三大業務板塊，分別為蘇寧易購、蘇寧金融和蘇寧置業。

從股權層面來看，蘇寧控股僅持有蘇寧易購3.98%的股份，因此，也正像蘇寧易購公開發聲一樣，蘇寧控股的股權質押對蘇寧易購業務沒有太大的實質影響。但是，細看蘇寧易購的營業數據和未來的償債壓力，“缺錢”并非空穴來風。除了上市公司蘇寧易購，其母公司蘇寧電器集團的債務也密集到期。

近年來，面臨主營業務下滑的壓力，蘇寧的對外投資卻出手闊綽，廣泛布局于互聯網、地產、體育等產業。蘇寧的錢從何而來，又流向何處?

流動負債占比超80%

1年內180億待償還

蘇寧易購財報顯示，2020年前三季度蘇寧易購總資產為2211.93億元，總負債1361.4億元，凈資產850.53億元，資產負債率61.55%。雖然其負債率整體不算高，但是其流動負債卻占到了總負債的80.77%。

近年來，蘇寧易購的債務規模快速擴張，2019年末的流動負債較2015年增加了1.65倍。

再看蘇寧體系其它平臺的發債情況。據不完全統計，截至12月15日，債券市場上蘇寧1年內到期的債券共有12只。其中，蘇寧電器集團發行的“15蘇寧01”于12月17日到期，12月11日晚間，蘇寧電器集團公告稱，該債券將于2020年12月16日開始支付債券本金和最后一個年度利息。另外，蘇寧電器的“16蘇寧01“和“16蘇寧02號“債券也將于2021年2月和6月到期，合計共100億元。

此外，為了穩定市場信心，蘇寧易購連續兩次公告回購“18蘇寧”的7只債券，合計回購30億元。

除去近日兌付的部分粗略評估，蘇寧系1年內將待支付的債券本金仍達180億元。如果加上部分有回售條款的含權債券，蘇寧1年內需要支付的債務則更高。

扣非凈利潤連年為負

利潤靠投資收益支撐

“缺錢”的聲音不絕于耳，蘇寧也多次辟謠，但是，蘇寧的經營數據卻并不樂觀。

以其主營業務蘇寧易購為例，2020年前三季度蘇寧易購營業收入1808.62億元，同比下降10%，凈利潤為5.47億元，同比下降95%。雖然蘇寧易購近年來均錄得正凈利潤，但是其扣非凈利潤卻是連年為負，今年前三季度的扣非凈利潤為虧損10.09億元。

細看蘇寧易購財報，其利潤的來源并非是其主營業務收入，而是其投資收益。以今年前三季度數據為例，其營業收入為624.38億元，其營業成本為631.78億元，如果沒有其12.5億的投資收益，其前三季度將仍為虧損。其經營活動的現金流更是長期為負數。

盡管主營業務收入明顯下滑，近年來，蘇寧易購投資性收益卻大幅高漲，特別是在2018年和2019年分別達到139.9億和217.91億元。今年前三季度，蘇寧易購的投資收益已超過利潤總額的1.2倍。甚至有業內人士直言，“近年來，蘇寧財報數字好看時，外界就知道是又變賣資產了，這只能說明蘇寧現在在業務方面確實受沖擊很大。”(數據來源：公司財報)

在蘇寧的投資變現過程中，最為人熟知的是對阿里巴巴的投資。早在2015年8月，阿里巴巴集團投資約283億參與蘇寧云商的非公開發行，占發行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。與此同時，蘇寧云商以87.81美元/股認購阿里巴巴1.04%的股份，總共花費21.46億美元(約人民幣140億元)。

2017年限售到期后，蘇寧發布公告稱出售阿里巴巴集團不超過550萬股(約所持股票的20%)，實現凈利潤約32.85億元人民幣。而2017年蘇寧易購歸屬于上市公司股東的凈利潤達42.10億元，其中的78.03%歸功于阿里。2018年，蘇寧易購分兩次清空了所持的阿里股份，實現凈利潤約人民幣 110.12 億元，占當年凈利潤的87.10%。

到2019年，公開資料顯示，蘇寧易購處置蘇寧便利超市獲益42.62億元、處置5家易達物流公司獲益8.58億元、出售蘇寧金服股權獲益98.57億元，還以4.84億元轉讓南京祿昌等3家資產管理公司。

11月30日，蘇寧易購控股子公司云網萬店引入60億戰略投資，融資額占公司2019年歸屬于上市公司股東凈資產比例6.82%。

對外投資5年增漲179倍

觸角伸向互聯網、券商、體育、地產

雖然面臨“錢緊”的壓力，但是蘇寧易購近年的對外投資仍然闊綽。2018年和2019年對外投資額分別為267.21億元和193.67億元。截至今年前三季度，蘇寧易購的長期股權投資較2015年已經增加了178.91倍，達到395.44億元。

值得注意的是，降了零售、物流領域的投資，蘇寧近年來在互聯網、體育、地產等領域連續出手。

在蘇寧易購層面，2019年蘇寧易購海外子公司蘇寧國際認購LinLinYi Inc. A輪優先股74,819股，鄰鄰團電子商務有限公司從事社區團購業務。2019年5月，蘇寧易購子公司Shiny Lion出資1億美元(人民幣約68,747.00萬元)認購Bytedance Ltd.(字節跳動) E輪優先股2,028,882股。2019年7月，蘇寧國際出資4,000萬美元(人民幣約27,904.80萬元)認購萬達體育發行的5,000,000份美國存托憑證，持股占比3.66%。此外，蘇寧易購的觸角還向券商延伸，2019年分別投資了申萬宏源的H股股票和華泰證券的全球存托賃證(GDR)。

在體育領域，2017年，蘇寧集團從體奧動力購買中超版權，一年的費用是13.5億元，自此開啟了蘇寧體育旗下品牌PPTV對中超直播版權至今的獨占。另外，公開信息顯示，自從張近東之子張康陽入主國際米蘭擔任球隊主席之后，蘇寧為球隊投資超過2.3億歐元，甚至在今年夏天傳出了張康陽有意購買梅西，以增加國際米蘭在意甲聯賽里的競爭力的消息。

此外，2017年，蘇寧試圖復制投資阿里股權的做法，在恒大地產與A股上市公司深深房重組時，戰略投資恒大200億元。豈料，恒大地產與深深房的資產重組歷時多年而未成功并最終于今年11月宣布終止。按此前協議，若重組不成功，蘇寧有望拿回戰略投資。不過，恒大地產11月發布的公告顯示，1300億元戰略投資者中，1257億元戰略投資者已簽訂補充協議轉為普通股，其中863億元戰略投資者此前已簽訂協議繼續持有。由此看來，蘇寧對恒大的戰投暫時還變現無望。

面對密集到期的短期債務，廣泛的對外投資如果不能快速形成投資回報，疊加主營業務下滑，蘇寧的償債壓力可想而知。難道蘇寧還會繼續復制其他大佬們瘋狂“買買買”然后又瘋狂“賣賣賣”的套路?