退市新規的出臺有望進一步優化股票資產端，A股估值體系有望重塑

退市新規征求意見稿出臺，邊際變化有三：優化退市標準、簡化退市流程以及強化退市監管。其中，退市標準進一步完善了4類強制退市指標，退市程序方面取消了暫停上市和恢復上市、退市時間縮短至15個交易日，對于過渡期安排也給予緩沖期等。相比美股，當前A股退市率仍有較大提升空間，未來被動退市數量有望逐步增加。我們認為退市新規的實施有望發揮市場化退市功能，助力A股實現“良幣驅逐劣幣”，疊加注冊制的全面推進，股票市場資產質量有望進一步提高，A股估值有望重塑，殼公司、僵尸企業等估值或將進一步收縮，而龍頭企業則有望享受更高的估值溢價。

邊際變化一：優化退市標準，加速出清僵尸企業、實現優勝劣汰

12月4日，滬深交易所針對新一輪退市制度改革進行公開征求意見，主要邊際變化之一是優化退市標準。在前期科創板、創業板試點改革的基礎上，滬深交易所對4類強制退市指標均有完善：財務類指標用組合類財務指標替代原先的單一財務指標，并特別強調交叉適用，交易類指標明確“1元退市”、新增市值退市，規范類指標新增信息披露和規范運作退市，重大違法類指標引入量化的財務造假退市標準，深交所還將設立風險警示板塊。我們認為4類退市指標的優化有助于堵住規避退市的空間、發揮“用腳投票”的退市功能，以期加速出清僵尸企業，實現股票市場的優勝劣汰。

邊際變化二：簡化退市流程、壓縮退市時間，退市效率進一步提高

主要邊際變化之二是簡化退市流程：一是取消暫停上市和恢復上市環節;二是取消交易類退市情形的退市整理期設置，首日不設漲跌幅限制，交易時限從30個交易日縮短至15個交易日;三是將重大違法類退市連續停牌時點從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后至收到行政處罰決定書或法院生效判決之日，深交所還將重大違法終止上市程序中上市委員會兩次審核調整為一次審核。我們認為退市流程的大幅縮短、退市時間的明顯壓縮等有助于降低“保殼”行為的可能性、進一步加快退市節奏、提高退市效率，同時有利于壓縮投機炒作的空間，引導市場理性投資。

邊際變化三：強化退市監管，過渡期安排給予緩沖期

主要邊際變化之三是強化退市監管。在落實嚴格執行退市制度方面，滬深交易所通過新增具體可執行的量化標準，力求將重大財務造假的“害群之馬”清出市場，并強調指標交叉適用，不斷豐富交易所日常監管的“工具箱”，提升監管的威懾性。對于過渡期安排，滬深交易所按照“區別對待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規則銜接上給予市場一定的緩沖期。后續，滬深交易所將承擔退市工作主體責任，以“建制度”為主線、“不干預”為理念、“零容忍”為底線，嚴格退市監管，發揮監管聯動效能。

影響：退市新規實施有望助力A股“良幣驅逐劣幣”，提高上市公司質量

1999年以來(截至2020.12.14)，A股退市企業僅125家，不符合掛牌情形、吸收合并、連續虧損是三大主要退市原因，材料、工業是退市企業主要集中的行業;1999年以來，A股平均退市率僅0.36%，相比美股6%的退市率(2011年以來)，有較大的提升空間。新一輪退市制度改革的推進是金融供給側改革的重要一環，退市制度與注冊制一體兩面，我們認為兩者協同有助于A股加速出清僵尸企業、引入更多優質企業，實現優勝劣汰，并引導長期價值投資。2019年科創板增量改革以來，退市節奏已有所加快，我們認為伴隨退市新規的實施，資本市場“內循環”有望逐步形成。