科創板公司募資未過億，成為了近兩天的焦點新聞。

9月15日，上緯新材發布科創板上市發行公告，公司完成初步詢價，確定發行價為2.49元/股，預計募資1.08億，募資凈額約7004.27萬元，較公司2019年7827萬元的凈利潤還低。

公司總市值約為10.04億元，壓線通過科創板上市的最低市值要求即10億元，詢價結果再低1分錢，則發行失敗。

此外，發行價格對應的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數有限公司發布的C26化學原料和化學制品業最近一個月平均靜態市盈率，該數值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

為何出現上緯新材較為極端的募資差額和市值壓線情況?財聯社采訪了多位券商投行人士，從投資者詢價、市場發行等多角度做出解讀。

募資不足去年凈利潤，市值壓線發行

9月15日，即將科創板上市的上緯新材發布公告稱，發行人和保薦機構(主承銷商)根據初步詢價結果，確定本次發行價格為2.49元/股，本次公開發行不超過4320萬股，預計募資總額僅1.076億元，扣除約3,752.53萬元(不含增值稅)的發行費用后，預計募集資金凈額7,004.27萬元。

上緯新材發行募資情況并不樂觀，發行價略高于公司凈資產，募資額扣除發行費用后則與公司2019年扣非凈利潤相差無幾。此外，公司此前預計募資2.16億元，數額差距也比較大。

上緯新材招股書顯示，2019年度公司實現的扣除非經常性損益后的凈利潤為8724.84萬元，發行前每股凈資產為2.39元。

發行公告顯示，上緯新材滿足《上海證券交易所科創板股票上市規則》第2.1.2條的第一項標準：“(一)預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。

此外，發行價格對應的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數有限公司發布的C26化學原料和化學制品業最近一個月平均靜態市盈率，該數值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

公開資料顯示，上緯新材主營業務為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型復合材料的研發、生產和銷售。

發行費用方面，上緯新材在發行公告中提及發行費用3752.53萬元，但根據其之前的招股意向書，提到“保薦費283.02萬元(不含增值稅);承銷費為募集資金總額的7.18%且不低于2100萬元(含增值稅)”，按照此計算方式，承銷費則為775.44萬元上下，實際發行費用或約為2977.09萬元左右。

盡管發行費用有所下降，但該費用在實際募資額中比例依然不低，保薦機構兼主承銷商申萬宏源承銷保薦有限責任公司所將獲得保薦承銷費用，或將占實際募集資金三成左右。

此外，主承銷商申萬宏源跟投子公司申銀萬國創新證券投資有限公司根據規則作出跟投，預計跟投比例為本次公開發行數量的5%，即2,160,000股，跟投金額537.84萬元。

投資者報價抱團，399家報價是2.49元

從上緯新材發行公告投資者報價情況來看，報價抱團現象明顯，

415家網下投資者管理的 6954 個配售對象符合《發行安排及初步詢價公告》規定的網下投資者的條件，報價區間為 2.49 元/股-118.56 元/ 股，擬申購數量總和為 11,117,480 萬股。

超過400家詢價機構的報價范圍在2.49元-4.96元之間，其中399家報價是2.49元，這些機構包括公募基金、保險公司、證券公司、QFII、財務公司、信托公司、私募基金。

從中可以看出，上述投資者投資風格大相徑庭，差異最大的是其中的公募和私募基金。

24家企業實際募資低于預計額，科前生物募資較計劃少了三成

科創板公司IPO實際募資額低于計劃募資額現象有增多趨勢。

今年以來，截至9月15日，已完成發行上市的科創板企業合計106家，其中有24家企業實際募資金額低于預計募資額。

9月份，7家科創板新股首發招股，其中3家企業募資金額不及預期，除了上述上緯新材之外，還包括科前生物、藍特光學。

科前生物于9月11日啟動申購，申購價格11.69元，發行市盈率26.23倍，低于行業平均市盈率56.33倍，公司原計劃預計募資17.47億元，但實際募資資金12.27億元，較計劃募資少了29.77%。

此外，原計劃預計募資7.07億元的藍特光學也均未實現目標，實際募資為6.30億元。

實際募資額為何低于計劃募資額?

投行人士何南野向財聯社記者表示，上緯新材這個情況的出現，既有主觀因素，又有客觀因素：一是和行業和公司業績有較大關系，因為公司處于基礎化工行業，市盈率普遍較低，與此同時，公司歷年凈利潤也不是很高，波動性比較明顯，因此，未得到投資者的廣泛認同;二是近期無論是科創板、創業板還是主板市場，IPO審核通過與發行數量都屢創新高，市場壓力較大，新股發行價走低也是正常不過的事情;三是受美股回調影響，近期基金抱團股股價大幅下跌，直接帶動科創板、創業板市場陷入較為低迷的狀態，市場行情不好，詢價發行價自然不會太高。

何南野認為，未來，這種情況將非常常見，主要就是注冊制之下，發行速度快，市場資金壓力越來越大，只能擇優投資，從而出現明顯的兩極分化，好公司將獲得更高的股價和估值，一般公司股票發行價可能不會太高，甚至有認購不足而導致發行失敗的情況。越來越多發行失敗案例的出現，對資本市場是好事，只有這樣，才能打破新股暴漲的神話，才能讓資本市場優化配置的功能得到充分發揮，讓好公司獲得更多的關注和資金，做強做大，充分發揮資本市場助力實體經濟發展的作用。

投行人士王驥躍從投資者參與詢價角度做了解讀，他表示，詢價對象壓低發行價有其合理性，根本原因是供求關系決定，創業板注冊制改革后，IPO節奏加快，現在每周發行十幾家，8月發行了60家，部分新股上市后不久就已經出現了破發。詢價對象面臨破發風險，當然要壓低發行價了。

王驥躍認為，在壓低了發行價之后，二級市場的破發壓力得到緩解，也就可以保障發行節奏的可持續性;參與打新的詢價機構和散戶能賺錢，成功上市的發行人的股東未來可以按照市價來減持，保薦人的子公司跟投也風險大幅降低。

王驥躍進一步分析稱，除了發行人少募些資金，投行項目組的獎金受些影響外，低價發行是個多贏的結果。

從監管的角度看：市場的無形之手替代了行政的有形之手將發行價降下來了，是市場化改革的成果;讓更多公司上市也實現了資本市場支持實體經濟、提高直接融資比重的政策訴求;如果某家公司因市場報價達不到上市條件而被拒絕上市，那更是注冊制改革的成功標志。

“但是，低價發行結果的合理性與可接受性，并不意味著詢價過程是公平合理的，是符合市場規律的。用非市場化的手段達到了所謂的市場化效果，并不是真正的市場化博弈確定發行價，這與注冊制精神是背道而馳的。無論是發行人還是賣方機構，很多人可能內心深處帶著怨氣：不服!不公平!可以接受市場給了低價，但難以接受被不公平的對待。”王驥躍分析稱。

“很顯然，這種報價機制，并不是發行人合理價值所在。盡管在密集發行階段，詢價機構沒空認真研究發行人價值，更多是根據市場情況拍腦袋定價，報價也很難說就是發行人的合理價值，但畢竟獨立性更強的報價更能體現市場整體對某只新股的態度。”王驥躍稱。（北京，記者 高云）