近日，新三板掛牌山東怡富保險代理股份有限公司(“怡富保險”，873221)發(fā)布《股票定向發(fā)行說明書》，以1.5元/股價格，面向兩家在冊股東募資1200萬補(bǔ)充流動資金。資金所需，在于2019年，怡富保險營收縮減超6成，且正在推進(jìn)轉(zhuǎn)型，加大壽險業(yè)務(wù)布局。而正是基于對轉(zhuǎn)型的長期看好，與保險中介牌照的自身價值，此次募資價格，較2019年怡富保險公開掛牌時的發(fā)行價，已有5成溢價。

募資成功，還在于當(dāng)前新三板定向發(fā)行環(huán)境的寬松，2020年初改革后，新三板市場累計披露定向發(fā)行說明書已同比上升41.2%，業(yè)內(nèi)指出，這對于解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用，但從保險機(jī)構(gòu)角度而言，因為成長速度相對較慢，因此對于資本的吸引力仍相對有限。

怡富保險定向募資1200萬，2019年營收縮減6成

具體來看怡富保險此次定向發(fā)行股票方案。近日，怡富保險公告稱，擬發(fā)行不超過800萬股股票，發(fā)行價格1.5元/股，募集金額不超過1200萬元。

怡富保險此次股票定向發(fā)行對象共2名，均為在冊自然人股東?？毓晒蓶|、實控人張光立認(rèn)購720萬股，認(rèn)購金額1080萬，董事、監(jiān)事、高管鄭琰認(rèn)購80萬股，出資120萬元。此次認(rèn)購，兩股東合計認(rèn)購800萬股。

目前，怡富保險共有三家股東，張光立持股72%，鄭琰持股8%，另一股東濟(jì)南匠心投資合伙企業(yè)持股20%，通過此次認(rèn)購，張光立、鄭琰持股比例分別調(diào)整為76.36%、8.48%，未參與認(rèn)購的濟(jì)南匠心投資持股比例則稀釋至15.15%。

同時，怡富保險在公告中明確此次募資的目的，“為保證公司業(yè)務(wù)發(fā)展對資金的需求，本次發(fā)行股票募資用于補(bǔ)充公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需流動資金，以充沛公司現(xiàn)金流、優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，有效提升公司抗風(fēng)險能力”。

“此次發(fā)行股份的用途為補(bǔ)充流動資金，將主要用于向業(yè)務(wù)員支付結(jié)算手續(xù)費”，聚焦到資金用途，怡富保險做出具體解釋，“資金到位后，將有助于緩解公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來的資金壓力”。

怡富保險的資金壓力，來源于何處?

2019年2月，怡富保險在新三板正式掛牌，但掛牌后首個經(jīng)營年度的業(yè)績卻并不好看，2019年全年實現(xiàn)營業(yè)收入5649.31萬元，較2018年1.5億營收出現(xiàn)斷崖式下跌，減幅為62.34%。對此，怡富保險解釋是因為車險產(chǎn)品、費率報行合一政策，單筆保費和代理費率下降幅度較大，從而導(dǎo)致其產(chǎn)險渠道保險代理收入規(guī)模較上年同期下降較多。

2019年末怡富保險總資產(chǎn)為4660萬元，同比增長18.28%，據(jù)其介紹，是因為凈利潤上漲，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模相應(yīng)上升，以及收款力度加大，現(xiàn)金流增加。

凈利潤方面，怡富保險2019年實現(xiàn)凈利潤494.7萬元，同比增長116.65%，但從扣非凈利潤表現(xiàn)來看，卻進(jìn)一步下滑，2019年虧損1058.6萬元，增虧35.5%。這其中，政府補(bǔ)助1929萬，成為非經(jīng)常性損益中的主要構(gòu)成。

此外，藍(lán)鯨保險注意到，在1年前掛牌，怡富保險披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書中，每股價值為1元，而在此次定向發(fā)行股票價格為1.5元，相較之下，已有5成溢價。

“雖然營收、扣非凈利潤表現(xiàn)不好，但經(jīng)營數(shù)據(jù)只是決定價值的一方面”，中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛向藍(lán)鯨保險分析指出，“首先保險的相關(guān)牌照價值整體處于高位，存在一定溢價;其次怡富保險戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的長期價值，可能暫時未能體現(xiàn)在業(yè)績數(shù)據(jù)中，溢價，也是對轉(zhuǎn)型的長期看好”。

2019年，怡富保險以173萬元折價出售旗下公估公司，聚焦主業(yè)的同時回籠資金，與此同時，怡富保險開始著力發(fā)展壽險業(yè)務(wù)，“調(diào)整加大壽險渠道，提升壽險保險代理銷售的支持力度，大力發(fā)展業(yè)務(wù)團(tuán)隊并加強(qiáng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊的培訓(xùn)力度”。

轉(zhuǎn)型已略現(xiàn)成效，2019年財險業(yè)務(wù)占營收比重從上年的96.6%縮減至88.94%，壽險業(yè)務(wù)占比則從1.77%提升至7.47%。

截至2019年末，怡富保險凈資產(chǎn)為3596萬元，每股凈資產(chǎn)1.44元，凈利潤494.7萬，基本每股收益為0.2元。對于發(fā)行價格，怡富保險表示，其自掛牌以來，未進(jìn)行過定向發(fā)行且二級市場未發(fā)生過交易，此次股票發(fā)行價格是結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，綜合考慮公司目前的發(fā)展階段等因素后厘定。

新三板募資環(huán)境優(yōu)化，保險機(jī)構(gòu)吸引力仍有限

藍(lán)鯨保險注意到，此次定向發(fā)行股票，為怡富保險掛牌后的首次募資，而事實上，對于新三板掛牌的保險中介機(jī)構(gòu)而言，登陸新三板，募資需求明顯，但近年來，新三板交易量小，流動性不足卻是不能忽視的現(xiàn)狀。

保險機(jī)構(gòu)也不外如是，在2014年至2017年間，共有21家保險中介機(jī)構(gòu)在新三板掛牌，掛牌數(shù)量逐年增加，但2018年、2019年，合計卻僅有5家機(jī)構(gòu)。與此同時，更是有12家保險中介機(jī)構(gòu)在近兩年選擇摘牌，兩條錯落曲線背后，是新三板難以融資的窘境，保險中介機(jī)構(gòu)的掛牌價值日漸縮水。

2020年1月，全國股轉(zhuǎn)公司對《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》進(jìn)行修訂，并將之更名為《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票定向發(fā)行規(guī)則》(以下簡稱《規(guī)則》)，《規(guī)則》取消了單次發(fā)行新增股東不得超過35人的限制;允許掛牌同時發(fā)行，引入自辦發(fā)行等。

這一改革動作已有所成效，數(shù)據(jù)顯示，2020年前4月，新三板市場累計披露定向發(fā)行說明書合計274次，同比上升41.2%，擬募集資金合計72.17億元;完成定向發(fā)行218次，募集資金合計79.29億元。

“定向增發(fā)并非新三板獨有，新三板定向增發(fā)，又稱定向發(fā)行，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用”，保險業(yè)內(nèi)人士王立剛向藍(lán)鯨保險分析指出。

怡富保險此次定向發(fā)行股份，有助于其補(bǔ)充流動資金，提升資本實力，但值得一提的是，募資對象仍為在冊股東，暫時還未能吸引到新投資者的目光。

“保險公司和保險中介機(jī)構(gòu)，近幾年在新三板基本未能吸引到新投資者，一方面新三板資本市場較小，另一方面，新三板掛牌企業(yè)自身對資本吸引力有限。資本主要秉持逐利心態(tài)，保險機(jī)構(gòu)尤其是保險中介，成長速度相對較慢”，王立剛向藍(lán)鯨保險提醒稱。

“對于新資本的吸引，重點還是要保險機(jī)構(gòu)考量自身經(jīng)營情況，是否具有優(yōu)勢的保險資源，或是可依托的渠道平臺，如互聯(lián)網(wǎng)平臺等”，徐昱琛評析稱。(藍(lán)鯨保險 石雨 )